作家：苏杭

11月15日，江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称“江南新材”）行将迎来上会“大考”。

毛利率低于同业业可比公司

江南新材主要从事铜基新材料的研发、出产与销售，中枢家具包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三各人具类别。

公司自主研发的铜球系列家具已哄骗于多样类型与工艺的PCB以及光伏电板板的镀铜制程等规模；氧化铜粉系列家具已哄骗于PCB镀铜制程、锂电板PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等规模；高精密铜基散热片系列家具已哄骗于PCB埋嵌散热工艺规模。

其中枢家具产业链终局涵盖通讯、经营机、销耗电子、汽车电子、工业结尾和医疗、航空航天、新动力、有机硅等无边规模。

2021年-2023年及2024年1-6月（“证据期”），江南新材分辨好意思满交易收入62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元及41.07亿元；同期净利润分辨为1.48亿元、1.05亿元、1.41亿元及9832.78万元。

其中铜球系列为公司主要家具及收入开始，证据期内收入分辨为59.90亿元、55.61亿元、59.35亿元及34.73亿元，分辨占总营收的95.34%、89.28%、87.07%及84.58%。

图片开始：江南新材招股书

不外，由于公司主要家具的订价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对踏实的加工费，而原材料铜材的价钱较高，导致毛利率水平较低，证据期内铜球系列毛利率分辨仅为3.54%、1.60%、2.14%及3.37%，公司详细毛利率分辨为4.16%、2.91%、3.40%及4.51%。

江南新材在招股书中登第的同业业可比公司证据期各期主交易务毛利率平均值为17.70%、12.91%、4.59%及1.92%；详细毛利率平均值为17.45%、12.39%、4.65%及1.84%，江南新材的毛利率相对较低。

经营现款流长年净流出

证据期内，江南新材经营行径产生的现款流量净额分辨为-5.37亿元、-5.80亿元、-8.22亿元及-4.45亿元。

据招股书讲明，抓续为负的主要原因，一方面是证据期内公司经营范畴飞腾导致运营资金需求范畴快速增长；另一方面，公司与供应商、客户结算神情存在相反，部分单据贴现及应收账款保理在筹资行径现款流量中列示。

证据期各期末，江南新材应收账款账面价值分辨为6.91亿元、7.35亿元、9.73亿元和12.54亿元，占各期流动钞票的比例分辨为42.91%、45.21%、46.39%和45.35%。2021年-2023年应收账款账面价值占交易收入的比例分辨为11.00%、11.79%和14.27%。

2021年-2023年，江南新材单据贴现和应收账款保理金额分辨为4.41亿元、6.68亿元、8.73亿元。

因此，证据期内，江南新材剔除单据贴现及应收账款保理影响后的经营行径现款流量净额分辨为-1.33亿元、8468.91万元、4538.39万元和3991.42万元，但仍与净利润有所差距。

值得谨防的是，尽管单据贴现和应收账款保理粗疏匡助企业快速回笼资金，改善现款流，但同期会产生用度开销，且要是企业过度依赖关连业务而冷落自己风险处分，可能导致企业里面结尾的失效和潜在风险增大。

江南新材在招股书中暗意，要是将来公司的信用战术或下搭客户回款情况发生要紧不利变化，经营行径产生的现款流量净额或将抓续为负，从而导致公司濒临一定的流动性风险。

氧化铜粉毛利率逐年走低

这次刊行，江南新材拟召募资金3.84亿元，其中1.79亿元将用于年产 1.2 万吨电子级氧化铜粉开发花式。

相较于平日氧化铜粉，电子级氧化铜粉具有高踏实性的多孔结构，纯度更高，颗粒更高昂，粒径更均匀，溶化速度更快，在高阶 PCB 电镀工艺中具有无为哄骗。跟着连年来行业内主要电板厂商、开发厂商和材料厂商按捺积极鼓吹PET复合铜箔的哄骗，电子级氧化铜粉也将在PET复合铜箔制造规模慢慢哄骗。

证据期内，公司氧化铜粉系列产生的营收分辨为52.59亿元、6.11亿元、7.95亿元及5.51亿元，分辨占总营收的4.12%、9.81%、11.67%及13.43%。

况且，氧化铜粉的毛利率显赫高于铜球系列，证据期内分辨为16.14%、13.56%、11.84%及12.11%，但呈现着落的趋势，江南新材讲明称，主要原因系为快速拓展市集，公司选拔了对客户进行让利的经营策略。

在审核中情宗旨落实函中，上交所对公司氧化铜粉业务选拔让利获客策略的可抓续性及将来的安排，与关连客户将来联结的踏实性，毛利率是否存在进一步下滑的风险进行了问询。

江南新材以为，公司现存氧化铜粉系列客户的销售情况已初具范畴效应与品牌效应，公司不再需要系统性地通过让利的经营策略快速开拓市集。因此，公司将来氧化铜粉系列的加工费会基本踏实，在市集未出现剧烈波动的情况下，氧化铜粉系列的毛利率也将趋于踏实。