作家：钟正生 张璐 常艺馨
中枢不雅点
事项：2024年12月16日，国度统计局公布2024年11月中国经济增长数据。
1. 2024年11月中国经济规复斜率放缓。坐蓐端工业较快增长，而管办事增速放缓。需求端出口交货值增速提高，花消和投资增速回落。需感性看待主要经济数据的月度波动。一是，咱们测算11月中国月度GDP增速5.5%，虽较10月稍许回落，仍高于全年“5%左右”的GDP增速标的。二是，四季度以来经济增速显然高于三季度。将10月和11月归拢来看，工业增多值、管办事坐蓐、社零增速均快于三季度。三是，12月中国经济的执续规复仍有支撑。除却前期增量战略，瞻望12月中国经济还将受到“抢出口”效应、2025年春节较早备货提前、暖冬天气有益施工等多重成分带动。
2. 工业坐蓐增速回升。11月工业增多值同比增长5.5%，增速比上月加速0.1个百分点，处于2024年6月以来的最高水平。结构上：1）工业增多值的主要支撑在于装备制造业。11月制造业工业增多值增速提高0.4个百分点，其中装备制造业增多值同比增长7.6%，较上月提高1.0个百分点；采矿业和水电燃气行业增速回落。2）外需对工业坐蓐的带动作用较强。11月份工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加速3.7个百分点，较工业增多值形式增速高4.4个百分点。3）工业产销率强于三季度。11月工业产销率环比上月回落0.2个百分点，相较客岁同期低0.3个百分点，较三季度显然改善。4）私营企业是薄弱智力。11月份国有、股份制及外资企业工业增多值增速提高，而私营企业增速回落0.3个百分点至4.5%，弱于工业总体增速。
3. 基建和制造业投资支撑仍较强，尽管11月单月增速放缓，但增速水平高于一齐投资，支撑作用显然。11月单月固定钞票投资同比增长2.4%，较上月回落1个百分点。制造业投资单月同比增长9.3%，较上月回落0.7个百分点，仍受到确立购置投资的支撑。基建投资单月同比增长9.7%，主要支撑在于“两重”名堂的激动，旯旮回落0.3个百分点。民间投资累计同比增速为-0.4%，较上月回落0.1个百分点。2024年前11个月，民间投资在固定钞票投资中的占比为50.1%，比2023年年末低0.24个百分点。
4. 房地产投资单月跌幅收窄，积极信号增多。11月房地产开导投资单月同比-11.6%，比上月跌幅收窄0.8个百分点。积极信号在于，新址销售面积同比转正、价钱同比跌幅收窄，带动房地产开导资金进一步回暖。曩昔房地产投资的规复“弹性”，或取决于企业投资意愿的规复进度，尤其是民营房地产企业信心和预期的切实改善。
5. 住户花消阶段性回落。11月社会花消品零卖总和同比增长3.0%，较上月回落1.8个百分点，其中餐饮收入增速提高，而商品花消增速回落，虽在一定进度上体现出以旧换新战略的“透支”和“挤出”效应，但主要受“双十一”促销前移、上年同期基数较高级短期成分影响。12月以来邮政快递揽收数据再度走强。年末“以旧换新”战略干预尾声，重复春节工夫提前，商品花消或将在12月迎来冲量。
2024年12月16日，国度统计局公布2024年11月增长数据。
1、主要增长标的略有回落
2024年11月，主要经济增长数据旯旮回落，坐蓐端工业较快增长，而管办事增速放缓，需求端花消和投资旯旮走弱。在坐蓐端，11月管办事坐蓐指数同比增长6.1%，较上月回落0.2个百分点，为年内次高点；工业增多值同比增长5.4%，较上月提高0.1个百分点，重回6月以来高点。在需求端，出口交货值增速提高，但社会花消品零卖总和和固定钞票投资增速回落，其中制造业和基建投资支撑有所减轻。环比喻面，国度统计局发布的11月工业增多值、固定钞票投资、社会花消品零卖总和的季调环比数据年化折柳增长5.7%、1.9%、1.2%，保执增势。
需感性看待主要经济数据的月度波动。一是，咱们估算[1]，2024年11月中国月度GDP增速达到5.5%，虽较10月回落0.1个百分点，但仍处下半年以来次高点，高于全年“5%左右”的GDP增速标的。二是，四季度以来经济增速显然高于三季度。国度统计局新闻发布会默示，淌若将10月和11月归拢来看，限制以上工业增多值、管办事坐蓐指数、社会花消品零卖总和增速折柳比三季度加速0.4、1.4和1.2个百分点。三是，12月中国经济的执续规复仍有支撑。除却前期增量战略，瞻望12月中国经济还将受到“抢出口”效应、2025年春节较早备货提前、暖冬天气有益施工等多重成分带动。
2、工业坐蓐增速进一步回升
2024年11月，工业增多值同比增长5.4%，增速比上月加速0.1个百分点，处于2024年6月以来的最高水平。结构上呈现四点特征：
第一，工业增多值的主要支撑在于制造业，尤其是汽车、电子等装备制造业。算作工业的主体部分，制造业工业增多值同比6.0%，较上月提高0.4个百分点，谄媚3个月回升，是工业三大门类中的主要支撑；而采矿业工业增多值增速较上月回落0.4个百分点至4.2%，水电燃气行业增速回落较上月3.8个百分点至1.6%。据国度统计局解读，11月份，限制以上装备制造业增多值同比增长7.6%，较10月份加速1.0个百分点，对限制以上工业增多值增长的孝敬率接近50%。尤其是，汽车、电子行业增多值保执12.0%、9.3%的较高增速，两个行业所有这个词对一齐限制以上工业增长孝敬率达32.6%。
第二，外需保执较快增长，对工业坐蓐的带动作用仍然较强。11月份限制以上工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加速3.7个百分点，较工业增多值的形式增速（将工业增多值增速5.5%与PPI增速-2.5%加总，估算11月工业增多值形式增速为3.0%）起先4.4个百分点。
第三，工业产销率旯旮回落，但强于三季度发扬。11月份限制以上工业产品产销率为97.1%，环比上月回落0.2个百分点，相较客岁同期低0.3个百分点，但较三季度显然改善。
第四，私营企业是薄弱智力。11月份国有、股份制及外资企业工业增多值增速折柳提高0.1、0.1和0.5个百分点，仅私营企业工业增多值增速回落0.3个百分点至4.5%，弱于工业总体增速。
3、基建和制造业投资较快增长
11月单月固定钞票投资同比增长2.4%，较上月回落1个百分点。其中，房地产投资跌幅收窄0.9个百分点至-11.5%，基建投资增速较上月放缓0.3个百分点至9.7%，制造业投资增速较上月回落0.7个百分点至9.3%。扣除房地产开导投资，前11个月寰宇固定钞票投资增长7.4%，较前10个月低0.2个百分点。
尽管11月单月增速放缓，但基建投资和制造业投资快于一齐投资增长，对投资的支撑作用显然。基建投资方面，11月基建投资单月同比增长9.7%，主要支撑在于“两重”名堂的激动，但旯旮上较上月回落0.3个百分点。11月份新增专项债刊行放缓，场合政府更多和蔼再融资债券刊行，以置换隐形债务。制造业投资方面，11月制造业投资单月同比增长9.3%，虽较上月回落0.7个百分点，但增速仍处较高水平。大限制确立更新战略对投资的拉动仍强。确立购置投资较快增长。1-11月份，确立工用具购置投资同比增长15.8%，增速比一齐投资高12.5个百分点。统计局新闻发布会默示，前11个月确立工用具购置投资对一齐投资增长的孝敬率为65.3%，比1-10月份提高2.0个百分点。
民间投资增速进一步回落。据国度统计局解读，2024年前11个月民间投资同比增速为-0.4%，较前10个月回落0.1个百分点。2024年前11个月，民间投资在固定钞票投资中的占比为50.1%，比2023年年末低0.24个百分点。经济增长的内纯真能仍有待夯实。
4、房地产市集积极信号增多
房地产投资单月跌幅收窄。11月房地产开导投资单月同比-11.6%，比上月跌幅收窄0.8个百分点。从主要面积标的看，11月房屋新开工面积当月同比降幅扩大0.1个百分点至-26.8%，存量房屋施工面累积计同比降幅较上月扩大0.3个百分点至-12.7%；房地产存量名堂的好意思满延缓，当月同比增速回落至-38.7%，为年内最弱发扬。
“930”新政以来，房地产市集积极信号增多，增量战略落地带动房地产销售、房价和开导资金同步回暖。11月商品房销售面积单月同比增长2.6%，系2023年5月以来初次正增长。从统计局公布的70个大中城市房价指数看，11月份新址价钱环比跌幅收窄至-0.2%，同比跌幅收窄0.1个百分点至-6.1%。销售面积同比转正、新址价钱同比跌幅收窄，以及房地产融资名堂“白名单”激动，同步助力房企资金改善。11月单月，房地产开导企业今年到位资金同比增速为-4.9%，降幅较上月收窄5.8个百分点；其中，国内贷款单月同比降幅收窄5.1个百分点至-3.1%，与房地产销售联系较高的定金及预收款及个东说念主按揭贷款同比增长4.3%，较上月降幅收窄9.6个百分点，为2023年6月以来初次正增长。
历史上，房地产止跌回稳的开首是房地产销售增速企稳回升，通过“量”的回升带动“价”的企稳，同期传导至房地产投资端。2005年以来，我国商品住宅销售面积增速约略起先70大中城市新址销售价钱增速4个月。住宅新开工面积增速与70大中城市新址价钱增速保执了较高的同步性，也即是说开导商的开工反馈与调价行为基本同步。房屋新开工面积与房地产投资增速总体上亦然同步的，但新开工面积增速波动幅度更大，相对来说愈加灵巧，比如2024年新开工面积增速降幅收窄，同期房地产投资增速也罢了了止跌（详见《房地产止跌回稳：近况、基础与再想考》）。
2024年6月以来，商品住宅销售面积同比跌幅谄媚6个月收窄，如故带动2024年11月房价的同比跌幅收窄，房地产企业开导资金改善，曩昔房地产投资的规复“弹性”，或取决于企业投资意愿的规复进度，尤其是民营房地产企业信心和预期的切实改善。
4、商品花消增速阶段性回落
管办事坐蓐较快增长。11月管办事坐蓐指数同比增长6.1% ，增速比上月回落0.2个百分点，仍是年内次高点。据国度统计局新闻发布会，房地产业、交通运载仓储和邮政业坐蓐指数增速折柳比上月回升2.1和1.3个百分点。
住户花消阶段性回落。11月社会花消品零卖总和同比增长3.0%，较上月回落1.8个百分点。其中，商品零卖增速回落2.2个百分点至2.8%，餐饮收入增速提高0.8个百分点至4.0%。商品花消增速回落，虽在一定进度上体现出以旧换新战略的“透支”和“挤出”效应，但主要受“双十一”促销前移、上年同期基数较高级短期成分影响。
从名额以上商品数据看，触及以旧换新战略的汽车、产品零卖同比提速，对名额以上商品零卖增速的拉动提速0.8个百分点；但以旧换新触及的家电、通信器材类、文化办公用品等零卖额增速回落，对名额以上商品零卖拉动所有这个词减轻3.3个百分点；此外，不触及以旧换新的化妆品类、服装鞋帽针纺织品类零卖额同比由涨转跌，对名额以上商品零卖的拉动折柳较上月减轻1.8和1.1个百分点。
纠合高频数据不雅察“双十一”大促情况，交通运载部统计的邮政快递揽收量关于住户网上什物花消具有携带道理，该标的9月份同比增长28.5%，10月增速提高至33.9%，到11月增速回落至29%。不外，12月以来邮政快递揽收数据再度走强，终结12月15日近四周邮政快递揽收量同比增长34.5%。年末“以旧换新”战略干预尾声，重复春节工夫提前，商品花消或将在12月迎来冲量。
城镇探望休闲率总体认知，结构分化。11月城镇探望休闲率5.0%，执平于上月。结构上，土产货户籍东说念主口探望休闲率约5.2%，较上月提高0.1个百分点；外来农业户籍东说念主口探望休闲率仅4.4%，较上月回落0.3个百分点。11月份百度搬动指数同比增长8.8%，增速较10月份提高0.2个百分点，且高于前10个月-1.7%的累计同比增速，以此猜想，2025年春节较早，出门务工东说念主员返乡潮或有提前。
风险指示：稳增长战略落地恶果不足预期，产能周期下行幅度和工夫超预期，国外经济阑珊进度超预期，房地产企业信用风险彭胀等。
[1] 研究到2017年以来工业增多值与第二产业GDP增速接近，管办事坐蓐指数与第三产业GDP增速接近。假定11月第一产业GDP增速执平于2024年三季度的3.2%，第二产业GDP增速与工业增多值增速一致，第三产业GDP增速与管办事坐蓐指数增速一致。按照2023年四季度三次产业在GDP中的占比加权平均，可估算2024年11月月度GDP增速。
月度GDP加权平均增速5.5% = 第一产业假定增速3.2% * 第一产业在GDP中的占比10.2% + 工业增多值增速5.4%*第二产业在GDP中的占比38.1% + 管办事坐蓐指数增速6.1%*第三产业在GDP中的占比51.7%。