文：任泽平团队
11月CPI同比高涨0.2%，前值涨0.3%；PPI同比降2.5%，前值降2.9%。
111月物价低迷，超老例战略发力
11月物价出现筑底迹象，CPI略降，PPI降幅收窄。稳增长战略收尾缓缓清楚，PPI环比回升，近四个月分辨为-0.7%、-0.6%、-0.1%和0.1%。
但物价举座低迷，微不雅主体信心和预期有待提振；企业压降用度，工企利润增速偏低，PPI尚未走出负增长；CPI握续下降，主因高菜价缓缓回想均值、猪价续跌、旅游工作淡季三要素重复，根底在需求疲软。
改日战略握续发力过劲。年底为销耗旺季，销耗品以旧换新等促销耗战略加握；化债责任加速鼓吹利于树立预期，10月以来用于化债的债券已刊行最初两万亿；针对本年场合专项债前期刊行不畅的问题，场合政府专项债券步地审核自主权试点或将推开，拟落地浙江、山东等12个省份，待矜重文献下发后插足实操。
瞻望2025年战略将愈加积极。12月9日中央政事局会议明确坑诰，“以进促稳”，“现实愈加积极的财政战略和限制宽松的货币战略”，“加强超老例逆周期转念”，“要鼎力提振销耗、提高投资效益，全标的扩大国内需求”，“稳楼市股市”。
中国经济后劲大，惟一把发展放在紧要任务，全力拼经济，后续推动大边界战略落地落实，出路是光明的！
2 11月物价数据呈现以下性情：
1) CPI和中枢CPI均下降，销耗需求有待提振。11月，CPI同比为0.2%，较上月下降0.1个百分点；环比为-0.6%，较上月下滑0.3个百分点。中枢CPI再度由0转为-0.1%，同比0.3%，较上月加多0.1个百分点。
2) 食物价钱超季节性普降，高菜价缓缓回想均值，猪肉价钱握续回落。11月，食物项价钱环比-2.7%，较上月下降1.5个百分点；同比1.0%，较上月下降1.9个百分点。鲜菜、肉类、水家具、蛋类、鲜果价钱环比分辨下降13.2%、1.9%、1.3%、0.8%、3.0%，较上月变动-10.2、0.1、0.7、1.2和-2.0个百分点。
3) 非食物价钱下降，主因旅游出行淡季，工作价钱下降；部分耐用品价钱环比回升。11月，非食物环比由0降为-0.1%；同比0，较上月加多0.3个百分点。工作价钱环比由0下降为-0.3%；家用器具、交通器具和通讯器具环比分辨为-0.9%、0.1%和1.1%，较上月变动-0.7、0.3、0.7个百分点。
4)“猪周期”已插足下行区间。11月猪价同比13.7%，较上月下降0.5个百分点；环比-3.4%，较上月降幅收窄0.3个百分点。截止2024年12月6日，平均猪肉批发价钱为23.13元/千克，较8月28日的27.68元/千克已下行16.2%。产能在去化13个月后力度已纠合放松七个月；产能存量接近均衡点后呈轰动场面，难以向下打破浅近保有量；繁衍利润下行。
5) PPI环比纠合四月改善，主因稳增长战略发力。11月PPI环比0.1%，近四个月环比分辨为-0.7%、-0.6%、-0.1%和0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点；两年复合-2.8%，与上月交流。石化产业链、销耗制造业大批价钱下落；装备制造业价钱降幅收窄，或因抢出口；基建和地产需求改善，提振玄色金属和有色金属行业价钱。
3 CPI环比纠合两月负增长
11月CPI环比纠合两月为负，食物价钱下降是主因，根底在需求疲软。CPI同比为0.2%，较上月下降0.1个百分点；环比为-0.6%，较上月下滑0.3个百分点。除食物和能源价钱的中枢CPI再度由0转为-0.1%，同比0.3%，较上月加多0.1个百分点。在11月CPI的同比变动中，翘尾影响约为0.1，新加价要素约为0.1。
食物价钱超季节性普降，占CPI环比降幅的省略。菜价缓缓回想均值，猪肉价钱握续回落。11月，食物项环比-2.7%，较上月下降1.5个百分点；同比1.0%，较上月下降1.9个百分点。鲜菜、肉类、水家具、蛋类、鲜果价钱环比分辨下降13.2%、1.9%、1.3%、0.8%、3.0%，较上月变动-10.2、0.1、0.7、1.2和-2.0个百分点。
非食物价钱下降，主因旅游出行淡季，工作价钱下降；部分耐用品价钱回升。11月，非食物环比由0降为-0.1%；同比0，较上月加多0.3个百分点。1）工作价钱环比由0下降为-0.3%；飞机票、宾馆住宿和旅游价钱分辨季节性下降8.6%、7.3%和5.6%。租出房租价钱环比为-0.1%。2）部分耐用品价钱环比回升。11月，家用器具、交通器具和通讯器具环比分辨为-0.9%、0.1%和1.1%，较上月变动-0.7、0.3、0.7个百分点。
七大类中，交通和通讯，教练文娱、生计用品和工作类价钱下落，穿戴季节性高涨。穿戴、居住、交通和通讯、教练文化和文娱、医疗保健、生计用品及工作、其他用品和工作环比分辨为0.6%、0、-0.1%、-0.7%、0、-0.6%、-0.1%，较上月变动0.6、0、0.6、-0.9、0、-0.7和-1.2个百分点。
4 猪周期：已插足下行区间
11月猪价同比涨幅收窄，环比降幅略略收窄。11月猪价同比13.7%，较上月下降0.5个百分点；环比-3.4%，较上月降幅收窄0.3个百分点。截止2024年12月6日，平均猪肉批发价钱为23.13元/千克，较8月28日的27.68元/千克已下行16.2%。
咱们判断，“猪周期”已插足下行区间。
一是，产能在去化13个月后力度已纠合放松七个月。字据历史规定，产能纠合去化10个月掌握就会传导到猪价。能繁母猪存栏同比反应生猪产能，2023年3月，能繁母猪同比2.9%，2024年3月能繁母猪存栏同比-7.3%，10月能繁母猪存栏同比-3.3%。
二是，产能存量接近均衡点后呈轰动场面，难以向下打破浅近保有量。面前能繁母猪存栏4073万头，浅近保有量为3900万头，仍略超浅近保有量。面前往化速率照旧放松，瞻望后在均衡点隔邻轰动或安宁下行。
从历史猪周期看，2014年和2018年运行的两轮猪周期王人是履历了2-3个季度的快速产能下降才开启价钱大幅上行。其中能繁母猪产能的同比降幅纠合多个月看护在-20%以上，产能快速去化，也给猪价上行创造了空间。
三是繁衍利润下行。2024年8月16日，繁衍利润达到最高682元/头；12月6日，繁衍利润已来到172元/头，一般情况下，繁衍利润打破300元/头并飞速上行时猪价也处在上行区间，现繁衍利润已跌破该利润阈值。
行业集中度提高，新的猪周期价钱波动或小于传统猪周期。繁密小边界繁衍场在2018年的猪瘟中出局，加速行业集中度提高程度。2018年非洲猪瘟后，13家上市公司出栏量占宇宙比重提高约一倍至2021年的14.3%；500头以上边界场出栏占比从2011年的36.6%提高至2022年的65%。行业集中度的提高或将带来边界经济效应，大型繁衍机构产能握续提高，非感性“追涨杀跌”作为减少。
5 PPI环比纠合四月改善
PPI同比降幅收窄，主因低基数；环比纠合四个月改善，主因战略推动。11月PPI环比0.1%，近四月环比分辨为-0.7%、-0.6%、-0.1%和0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点；两年复合-2.8%，与上月交流。在11月PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，本年价钱变动的新影响约为-2.2个百分点。
采掘业和食物类价钱下落，其余坐褥贵寓和生计贵寓价钱均有改善。11月，坐褥贵寓价钱和生计贵寓价钱环比分辨为0.1%和0，较上月加多0和0.4个百分点。
采掘业、原材料和加工工业环比分辨为-0.1%、0.2%、0.1%，分辨较上月变动0.2、0.6、-0.2个百分点；食物、穿戴、一般日用品和耐用销耗品价钱环比分辨为-0.2%、0、0.1%和0.2%，分辨较上月变动0.1、0、-0.2和1.3个百分点。
从行业看，石化产业链、销耗制造和装备制造业大批价钱下落；玄色金属和有色金属行业价钱改善。
1）增量战略推动下，基建、地产需求有所回暖，玄色金属、有色金属等产业链价钱改善。11月，煤炭开采和洗选、玄色金属矿遴选、有色金属矿遴选业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工、有色金属冶真金不怕火及压延加工、金属成品业和非金属矿物成品环比分辨为-0.4%、0.3%、1.4%、0.2%、1.2%、0.3%、1.2%，较上月变动-0.5、0、0.5、-3.2、-0.9、0.6和0.8个百分点。
2）特朗普交游、俄乌冲突升温、中东息兵道判等多伏击素下，油价走低。11月，石油和自然气开采业，化学原料及化学成品制造，化学纤维制造环比分辨下降0.4%、0.3%、0.8%，较上月变动2.0、0.6和-0.4个百分点。
3）装备制造业价钱降幅收窄，或因抢出口。11月，预计机、通讯和其他电子开荒制造，通用开荒制造业，专用开荒制造，铁路、船舶、航空航天和其他运载开荒制造，电气机械及器材制造业，汽车制造业环比分辨为0.2%、0、0、-0.1%、0和-0.1%，较上月加多0.7、0.1、0.1、0.1、0.2和0.8个百分点。
4）销耗制造关联价钱下落。农副食物加工业，纺织业，木柴加工及木、竹、藤、棕、草成品业环比分辨下降0.4%、0.2%和0.6%，分辨较上月变动0.2、0和-0.5个百分点。
工业坐褥者购进价钱中，玄色金属、有色金属材料类和建筑材料价钱高涨，其余下落。10月，燃料能源、玄色金属材料、有色金属材料、化工原料、木柴纸浆、建筑材料、农副家具类、纺织原料类环比分辨为-0.4%、0.1%、1.2%、-0.6%、-0.4%、1.6%、-0.7%、-0.2%，较上月变动0.4、0、-0.3、0.5、0.1、1.8、0.7、-0.1个百分点。
