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长城国瑞证券 胡晨光,魏钰琪

布局三大疾病限度，中枢产品研发程度保捏跳动地位。公司是一产品有自主研发能力的改进药企，产品布局于肿瘤、代谢及自己免疫性疾病等紧要未兴盛医疗需求限度。甩手现在，公司中枢产品程度如下：KRASG12Ci格索雷赛二线治愈NSCLC已于11月11日被NMPA批准上市，其他允洽症的临床进修同步进行中；SERDTaragarestrant正在进行III期头仇敌注册性临床；URAT1iD-0120正在进行II期临床；用于银屑病的TYK2i D-2570正在进行II期临床。此外，已对外授权给贝达药业的第三代EGFR-TKI贝福替尼用于一线、二线治愈NSCLC已获NMPA批准上市并被纳入国度医保目次，公司临床前商榷管线布局丰富并捏续积极激动。

格索雷赛二线治愈NSCLC获批上市，国内营业化职权配合方为刚直天晴。格索雷赛是公司自主研发的口服小分子KRASG12Ci，正在大众多个国度及地区开展外洋多中心临床进修，用于治愈佩带KRASG12C突变的NSCLC、CRC和胰腺癌等。现存临床数据表示，格索雷赛单药或鸠合FAKi用于治愈KRASG12C突变癌症兼具疗效和安全性。在国内，格索雷赛已赢得CDE冲突性治愈药物的认定，单药治愈既往经一线系统领疗后疾病施展或不行耐受的KRASG12C突变的NSCLC已于11月11日获NMPA批准上市。格索雷赛的上市有望惠及需求遑急的宏大患者，营业化后劲较大。

D-0502为国内惟一参加临床三期的SERD，有望当先上市。传统SERD氟维司群药代能源学特质差，划定了其临床利用；口服SERD已上市产品仅一款且有用性数据亟待耕作。Taragarestrant（D-0502）是公司自主研发的一款口服聘用性雌激素受体降解剂，D-0502单药治愈在ER阳性、HER2阴性的女性乳腺癌患者中安全性邃密，初步展现出了抗肿瘤成果，其中CBR为47.1%，ORR为15.7%；在与氟维司群CONFIRM商榷一样的受试者中，中位PFS为7.4个月。亚组分析表示在佩带ESR1突变的受试者中，中位PFS为10.1个月。面前口服SERD竞争时势较好，D-0502为国内惟一参加临床三期的SERD，有望当先获批上市。

URAT1i D-0120国表里II期临床胜仗激动中，有望成为高尿酸血症和痛风治愈的新聘用。D-0120是公司自主研发的新式URAT1i，用于治愈高尿酸血症及痛风。现在D-0120正在国内进行一项多中心、连忙、平行对照苯溴马隆的IIb期临床进修、正在好意思国进行与别嘌醇鸠合用药的II期临床进修。现存临床数据表示，D-0120单药或联用非布司他具有较好的降尿酸作用，且具有邃密的安全性和耐受性。我国高尿酸血症及痛风患病率逐年增长且呈年青化趋势，国表里指南均推选接校服尿酸治愈设施并限制sUA水平，推选的降尿酸治愈药物包括XOI与URAT1i两类，但现存药物均存在不同程度的局限性，亟需建设兼具疗效与安全性的新式疗法。URAT1i为现在降尿酸药物研发烧点，在研新式URAT1i竞争时势较为强烈，现在尚无此类产品在国内获批。

投资提议：

咱们对现存已上市产品贝福替尼、格索雷赛和预估2027年畴昔能上市的产品或允洽症作念NPV估值，假定无风险利率Rf为2.09%（十年期国债收益率），市集预期投资报酬率Rm为8.00%，所得税率为15%，永续增长率为1.5%，盘算推算得出WACC为9.23%，通过DCF模子测算出公司总股权价值为74.75亿元东说念主民币。咱们展望公司2024年—2026年的收入分手为1.30/2.87/3.82亿元，归母净利润分手为-3.08/-2.41/-2.37亿元。商量公司对外授权产品贝福替尼放量可期，D-1553二线治愈NSCLC允洽症已获批上市，D-0502施展胜仗、有望成为首个国内获批上市的口服SERD，公司总股权价值大于面前市值，咱们初次赐与其“买入”评级。

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